2025年，中国城燃行业迎来历史性拐点。天然气顺价机制全面落地，上游气价首次明显下调，批零倒挂的顽疾正在被打破。然而，五大城燃利润集体承压。
一、五大燃气公司2025年业绩概览
二、各公司深度解读
1.昆仑能源：营收近2000亿，利润反降10%
2025年昆仑能源营收1,939.79亿元，同比增长3.71%，蝉联行业榜首。天然气总销量592.6亿立方米，同比增长9.4%。但股东应占溢利仅53.46亿元，同比下降10.3%，主要因老旧管网改造等政府补贴项目实施进度影响了其他收益，叠加汇兑损益、减值等一次性因素。业务结构上，天然气销售贡献税前利润67.56亿元，LNG加工与储运税前利润39.7亿元，同比增长8.4%。公司持续扩张，年内新增11个城燃项目，累计达299个。
2.华润燃气：归母净利润骤降13.24%，接驳业务遇寒冬
华润燃气2025年营收977.33亿港元，同比下跌4.81%；归母净利润35.47亿港元，同比大幅下滑13.24%，为五大公司中跌幅最明显。业绩下滑主因有二：零售气量增速不及预期，以及接驳利润超预期下滑。受房地产市场持续低迷影响，接驳业务收入与分类业绩分别同比下滑34.66%和35.21%，新增居民用户同比减少22.9%。公司深化与国网合作，全年统筹气量同比增长52.5%，并签署首份国际LNG长协。综合能源业务收入与毛利额分别同比增长5.1%和16.0%，逐渐成为新增长极。
3.新奥能源：唯一营收正增长，盈利结构持续优化
新奥能源是2025年唯一实现营业收入正增长的公司——营收1,119.05亿元，同比增长1.9%。归母净利润59.04亿元，同比微降1.4%，核心利润67.41亿元，同比下降3.0%。亮点在于盈利结构优化：泛能业务及智家业务毛利占比稳步提升至41%。泛能业务毛利23.4亿元，同比增长5.3%；智家业务毛利31.1亿元，同比增长4.8%，公司正摆脱对传统燃气销售和接驳的过度依赖。天然气零售量266.06亿立方米，同比增长1.5%。截至年底，拥有264个城市燃气项目，家庭客户总数达3,276万户。
4.中国燃气：净利润微增2%，接驳与气量双双承压
中国燃气FY25（2024年4月至2025年3月）收入793亿港元，同比减少3%；归母净利润32.5亿港元，同比增长2%。净利润逆势微增主要得益于毛差改善——FY25毛差0.537元/方，同比+0.036元/方。但隐忧明显：城镇燃气销量235.2亿方，同比基本持平；新增居民接驳140万户，同比减少16.5%。FY25/26财年中期归母净利润13.34亿港元，同比大幅下降24.2%，新增接驳67.6万户，同比下降25.2%。积极信号是增值业务（智家业务）经营利润同比增长10%至17.5亿港元，自由现金流显著改善，中期自由现金流26亿港元，同比增长17.2%。
5.港华智慧能源：逆势微降1%，稳健中蕴藏“光伏+储能”增长极
港华智慧能源2025年营业额209.12亿港元，同比减少2%；股东应占溢利15.85亿港元，同比微降1%，在五大公司中业绩降幅最小，展现较强韧性。燃气销售量增长1%至173.71亿立方米，城市燃气综合价差提升至0.58元/立方米，顺价机制落实到位。可再生能源业务亮点突出：分布式光伏累计并网装机容量达2.8吉瓦，光伏发电量增长36%至24.8亿度电。公司成功发行类REITs产品累计融资35亿元，深化轻资产策略。随着“十五五”规划加快建设新型能源体系、建成100个国家级零碳园区，港华有望持续享受政策红利。
三、行业趋势与展望
到2025年，各地价格联动机制基本建立，城燃企业不再承受批零倒挂导致的亏损，综合批发气价首次明显下调，行业成本压力得到根本性缓解。然而，房地产下行导致接驳业务萎缩已不可逆转，传统燃气销售利润空间收窄，行业正从“增量扩张”进入“存量竞争”时代，未来竞争焦点将集中于客户运营能力（增值业务渗透率）、气源成本控制能力（LNG长协、统筹气量）以及多元化业务布局（综合能源、智家服务）。与此同时，2025年财报呈现出一个共性特征——派息率全面提升：华润燃气派息率提升至61.98%，昆仑能源发布三年分红规划，中国燃气维持高股息率。在成长性趋缓的背景下，城燃公司的“红利价值”正被市场重新定价。